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投資銀行聲譽對IPO抑價的影響實證研究優(yōu)秀論文

時間:2021-06-11 11:55:43 論文 我要投稿

投資銀行聲譽對IPO抑價的影響實證研究優(yōu)秀論文

  【摘要】根據(jù)國外學者研究,投資銀行聲譽與IPO抑價負相關。本文選取2015年1月1日至2015年12月31日在中國滬深兩市上市的219支股票作為樣本股,以股票主承銷金額為依據(jù)選取中國十大承銷商,對投資銀行聲譽的有效性在中國的適應性進行實證研究。結果表明在中國,投資銀行聲譽對IPO抑價沒有顯著影響。

投資銀行聲譽對IPO抑價的影響實證研究優(yōu)秀論文

  【關鍵詞】IPO抑價 投資銀行 投資銀行聲譽

  一、文獻綜述

  (一)聲譽的衡量方法。

  1.國外文獻中,衡量投資銀行的聲譽方法有多種,其中最具有代表性的是:(1)C-M法,即1990年美國的金融學家Cater和Manaster提出的以IPO的墓碑廣告中承銷商排名衡量聲譽的方法,將承銷商聲譽分為十個等級(0~9),等級為9的承銷商聲譽最高,依次遞減;(2)M-排名法,即1991年Megginson和eiss提出的以市場份額作為衡量投資銀行聲譽的指標,認為市場份額越大的投資銀行其聲譽也越高。經Megginson和eiss檢驗兩種方法的大的排名具有顯著的正相關關系。

  2.國學者對投資銀行聲譽的衡量方法有:(1)2000年田嘉提出以投資銀行排名的得分作為投資銀行聲譽的變量,投資銀行的排名得分是承銷家數(shù)占比和承銷總量占比加權之和;(2)2004年李常青提出,運用虛擬變量,著名投資銀行則將虛擬變量賦為1,普通投資銀行則賦0,這是本文采用的方法;(3)2007年徐浩萍、羅煒提出,從市場占有率和投資銀行的執(zhí)業(yè)質量兩方面衡量投資銀行聲譽,用投資銀行所承銷的公司的業(yè)績變臉率來衡量投資銀行的執(zhí)業(yè)質量。

  (二)投資銀行聲譽與IPO抑價研究。

  IPO抑價,即股票IPO前確定的發(fā)行價明顯低于其上市首日的收盤價。投資銀行是IPO市場上發(fā)行方和投資方之間的橋梁,理論上,IPO抑價與投資銀行的聲譽以及執(zhí)業(yè)質量負相關。因為具有良好聲譽、高執(zhí)業(yè)質量的中介機構能讓潛在的投資者獲得更為準確與可靠的信息,有效地降低發(fā)行方和投資方之間的信息不對稱,從而有助于降低新股的抑價程度。

  1.國外學者對投資銀行聲譽與IPO抑價的關系進行了實證研究,比如:(1)Logue在1973年利用美國1965~1969年間上市的股票的數(shù)據(jù),統(tǒng)計著名投資銀行與普通投資銀行承銷的新股IPO前的定價和上市后的表現(xiàn),結果顯示普通投行承銷的IPO抑價率明顯較大;(2)Carter和Manaster在1990年根據(jù)成功者詛咒假說構建了關于兩者的數(shù)學模型,認為抑價是承銷商的策略,目的是吸引非知情投資者積極認購,從而順利發(fā)行;(3)Kirkulak和Davis在2005年研究了日本證券市場上兩者的關系,發(fā)現(xiàn)這取決于證券市場對該股的需求程度,有且只有該支股票需求小時,兩者才呈負相關。

  2.我國的學者對投資銀行聲譽在IPO抑價中的作用也做了相關的研究,有的學者的得出符合理論預期的結論,即兩者呈負相關的關系,如沈藝峰、許年行和楊熠(2004)、徐浩萍、羅煒(2007)。但是大部分的學者的發(fā)現(xiàn)兩者沒有顯著的相關關系,如田嘉(2000)、金曉斌、吳淑琨和陳代云(2006),郭泓、趙震宇(2006)。

  二、實證分析

  (一)假設與模型。

  根據(jù)以上文獻,提出假設IPO抑價率與投資銀行的聲譽負相關。首先用單因素模型來檢驗兩個推論,然后用多元回歸模型對推論2進行再檢驗,模型如下:

  三、本文結論與局限

  (一)結論。

  在我國IPO抑價與投行聲譽的'相關性不顯著,這說明投資銀行聲譽理論在我國不成立,IPO上市抑價與發(fā)行者質量沒有關系,更多是受企業(yè)規(guī)模、市場氛圍和新股定價管制程度等諸多因素的影響。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能有:

  1.我國IPO定價行為不規(guī)范,監(jiān)管不周,導致其市場化程度不高。在我國的一級市場,上市公司信息披露缺乏規(guī)范,監(jiān)管部門決定著發(fā)行定價、企業(yè)能否上市,卻沒有對提供虛假信息的企業(yè)予以相應的處罰。而投資銀行只是為承銷的企業(yè)提供一個上市的通道服務功能,沒有發(fā)揮其金融服務、財務咨詢、信息披露和監(jiān)管等功能。

  2.我國大多數(shù)投資者還未成熟,缺乏理性的投資理念,投資者甚至不關注上市公司的素質,導致我國證券市場的投機氣氛濃厚。這也降低了我國股票市場在信息層面的效率,甚至扭曲了市場運作機制、破壞了其資產定價功能,一級市場的資源配置功能無法真正得到實現(xiàn)。

  (二)局限。

  1.本文選取的投資銀行聲譽變量過于簡單,僅以股票承銷金額的排名作為依據(jù)選取前十名。郭茂佳、吳平(2012)通過聚類分析的結果對投資銀行聲譽進行星級賦值,分析發(fā)現(xiàn)無論分為幾個類別最高星數(shù)投資銀行的成員數(shù)沒有變化;徐浩萍、羅煒(2007)從市場份額和執(zhí)業(yè)質量等多個角度驗證了中國投資銀行聲譽。

  2.選取的樣本時間跨度較短,投資銀行的聲譽建立期和聲譽檢驗期均只為一年,而且聲譽檢驗期為2015年1月1日至2015年12月31日,2015年上半年股市過熱、下半年股災,波動較大、不確定因素較多,樣本時間不具有代表性。

  3.選取變量不夠全面,除了文章中新股發(fā)行規(guī)模PRO、投資銀行勝于REP、中簽率DTO、市場指數(shù)MR、發(fā)行市盈率PE等,對新股抑價的影響因素還有很多,如能反應上市公司質量的變量等。

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